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比业绩巨亏更棘手的，是万科日益严峻的债务与流动性压力。
中房报记者 许倩丨北京报道
万科交出了其上市以来最为惨淡的成绩单。
3 月 31 日，万科发布 2025 年年度业绩报告。数据显示，2025 年，万科实现营业收入 2334.3 亿元，同比下降 32%；归属上市公司股东净亏损 885.56 亿元，亏损额同比扩大 79%；基本每股亏损 7.45 元。
"对于公司 2025 年出现巨额亏损，给各位投资者带来的困扰，我们深表歉意。这一结果是历史投资失误、经营管理问题与行业深度调整等多重因素叠加导致的。"在当日举行的投资者关系会议上，万科董事长黄力平携执行副总裁李锋、财务负责人韩慧华、董事会秘书田钧出席并作出回应。
万科管理层坦承，受多重内外部因素影响，公司当前经营形势依然十分严峻。目前公司 2026 年仍面临到期公开债合计 146.8 亿元，其中 4 月至 7 月集中到期 112.7 亿元，兑付压力尤为突出。
截至 3 月 31 日收盘时，万科 A 股价跌至 3.96 元 / 股，总市值仅余 476 亿元，较巅峰时期超 4500 亿元的市值跌去 9 成。股价的极端低迷，折射出资本市场对万科未来盈利预期、资产质量及流动性风险的深度悲观，市场信心已跌至谷底。
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刷新 A 股房地产企业亏损纪录
万科已经连续两年陷入亏损泥潭。2024 年度，万科归属净亏损 494.8 亿元，2025 年进一步扩大至 885.56 亿元，其中仅第四季度单季亏损便高达 605 亿元。两年时间，万科累计亏损额 1380 亿元，直接刷新了 A 股房地产企业亏损纪录。
从亏损构成来看，资产减值与信用减值是拖累业绩的核心因素，全年合计计提减值损失 561.03 亿元，占总亏损比例超 63%。
其中，新增存货跌价准备 208.26 亿元，主要针对佛山璞悦山、广州增城万科城、深圳罗湖食品大厦等此前获取成本较高的项目。
万科管理层在投资者会议上坦言，这一结果是历史投资失误、经营管理问题与行业深度调整等多重因素叠加导致的，亏损核心构成包括开发业务结算亏损突出、新增计提大额资产与信用减值、资产处置与股权退出形成亏损、经营类业务按成本法核算确认亏损。
一方面，此前房地产上行周期拿下的高价地项目，在楼市下行、房价回调、销售遇冷的背景下集中结算，项目毛利率大幅缩水，开发业务毛利率仅 9.46%，几乎陷入保本困境；另一方面，市场流动性紧张导致应收款项回款困难，存量资产价值重估，叠加部分低效资产折价处置，进一步放大了亏损额度。
销售端的持续低迷，更加剧了经营困境。2025 年，万科销售金额 1340.6 亿元，同比下降 45.5%。而公司多年来布局的万物云、长租公寓等多元化业务，尚未形成稳定盈利支撑，无法对冲地产主业的巨亏压力。数据显示，2025 年度，万物云净利润仅 7.72 亿元，同比下滑 38%。
值得关注的是，万科在项目交付层面仍保持一定推进节奏，2025 年共交付 234 个项目，494 个批次，合计交付房屋 11.7 万套；全年新开 18 个项目首开表现均超额达成投资决策目标，整体首开推盘去化率达 60%。
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债务兑付压力凸显
比业绩巨亏更棘手的，是万科日益严峻的债务与流动性压力。
年报数据显示，万科资产负债表持续恶化，总资产规模降至 1.02 万亿元，同比缩水 20.65%；净资产大幅减少 42.32%，仅剩 1169 亿元；资产负债率攀升至 76.89%，净负债率更是从 80.6% 飙升至 123.48%，财务杠杆风险急剧上升。
而万科现金流仍存在巨大缺口。截至 2025 年末，万科持有货币资金 672.4 亿元，而短期借款和一年内到期非流动负债合计 1629.8 亿元，资金缺口超千亿元，短期偿债能力严重不足。
万科管理层坦言，虽已完成 332 亿元的公开债务偿付，但受多种因素影响，风险并未彻底化解，当前公司经营形势依然十分严峻，集中兑付压力依然突出。
3 月 31 日，万科发布公告，提请股东会授权最高 584.5 亿元对外财务资助额度，为解决项目公司经营发展所需资金，提高资金使用效率。
与此同时，市场有消息传出，万科正在考虑一项更大规模的重组方案，已与部分债权人进行沟通，方案可能包括将债务期限延长至 10 年等，不过该消息尚未得到万科官方证实。
对于债务化解工作，万科管理层呼吁，将秉持坦诚务实的态度，与债权人保持密切沟通协商，以维护各方的长远利益为出发点，积极寻求债务长效化解方案，恳请各方继续给予理解、支持与包容，给予公司化解风险的时间与空间，为公司早日恢复健康经营创造稳定的环境。
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人事震荡与内部追责
业绩巨亏与债务危机的双重利空，直接引发万科资本市场表现大跌。不过，4 月 1 日收盘时，万科股价小幅回升 1.25% 至 4.04 元 / 股，总市值仅 482 亿元。
万科管理层对此表示，股价表现最终源于公司基本面和发展前景，当前估值水平反映了市场的审慎预期。未来估值修复需要依靠债务化解、资债结构优化、开发业务企稳以及盈利能力的实质性改善来共同推动。后续公司将继续剥离与战略协同度较低的业务及资产，进一步优化现金流与资产负债结构，以最大决心稳定经营基本盘。
伴随经营危局而来的，是万科内部追责机制的全面启动与管理层的剧烈震荡。
近期，市场传出郁亮、祝九胜、朱旭等万科前核心管理团队成员，被要求退还 2021～2024 年期间领取的全部薪酬，以承担公司连续巨额亏损、经营决策失误的责任。其中，前董事会主席郁亮 4 年合计需退还薪酬约 708.8 万元，前总裁祝九胜退还金额达 1327.4 万元，前董秘朱旭需退还 1072.6 万元。
尽管万科方面回应该消息不实，但依旧引发市场高度关注，也折射出行业从巅峰跌落至谷底的巨大反差。
回顾过往，2018 年郁亮曾高喊"活下去"，彼时其年薪高达上千万元；2024 年 3 月，郁亮、祝九胜等高管自愿将年薪降至税前 1 万元。如今的追责风波与薪酬对比，更凸显万科的兴衰变迁。
万科管理团队动荡不止。2025 年至 2026 年期间，已有超过 25 位核心高管相继离职，旗下子公司法定代表人亦频繁更迭。
针对人事动荡，万科回应称，人才流动是市场常态，公司既有同事因个人职业规划选择新的平台，也同样持续吸引着各方优秀人才的加入，更有成千上万的奋斗者留在万科，与公司并肩前行。
与此同时，一场覆盖集团高层、区域负责人及前高管的反腐与责任倒查行动正在铺开。前董事会主席郁亮于 2026 年 1 月"到龄退休"后随即失联，前总裁祝九胜于 2025 年 10 月被采取刑事强制措施，原董事长辛杰上任 9 个月便被带走调查。
此外，原贵阳万科总经理吴忠友、云南万科前总经理王润川等多名区域前高管，也于 2026 年陆续被带走调查，调查集中在十余年前合作开发项目中的利益输送与金融操作问题。就连万科创始人王石也卷入风波，近期其被限制出境的消息在业界引发广泛讨论。
面对前所未有的困境，万科管理层提出三大减亏控亏举措：一是聚焦业务收缩，坚守核心城市与优质项目，加快梳理优化非核心区域、低效项目和业务，坚决遏制新增亏损；二是深化降本增效，进一步精简组织架构，压缩运营成本；三是全力盘活存量资产，加速资产流转，力争早日走出经营困境。
但在行业深度调整与自身多重危机叠加的背景下，万科能否顺利化解风险、实现经营翻盘，仍充满巨大不确定性。
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