4月15日，吉和昌新材将接受北交所上市委审议。公司主营特种功能材料，报告期营收、净利稳步增长，但深陷多重合规争议——多主体长期无证经营危化品、监控化学品先产后证。此外，公司锂电池电解液添加剂连续两年“亏本甩卖”。
4月15日，武汉吉和昌新材料股份有限公司（下称“吉和昌新材”）即将迎来北交所上市委的审议，这家深耕精细化工二十余年的企业，携新能源材料概念冲刺资本市场，却因系统性合规瑕疵与异常财务表现，成为本轮上会焦点。
张力制图
违规经营危险化学品
吉和昌新材成立于2005年，已有20多年历史，主要从事表面与界面处理相关特种功能性材料的研发、生产和销售，以表面工程处理产业为根基，通过特色起始原料衍生、功能性基团设计等方式，开发了数百种中间体、添加剂产品，广泛应用于新能源电池、光伏硅片切割、水性涂料、电子及通用电镀工程等领域。
按下游应用板块划分，公司产品可分为表面工程化学品、新能源电池材料及特种表面活性剂三大业务板块。例如，在表面工程化学品领域，公司产品主要包括镀镍、镀锌及锌镍合金等系列中间体及添加剂，公司对标巴斯夫等国际巨头进行产品开发及储备，部分产品指标接近或达到国际先进水平；在新能源电池材料领域，公司重点突破锂电铜箔添加剂、锂电池电解液功能助剂等关键材料，深度绑定下游头部客户，成为相关产品国内市场主要供应商之一；在特种表面活性剂领域，公司依托体系化的产品结构设计及定向修饰能力，开发了光伏硅片切割液添加剂、水性环保涂料助剂、半导体相关上游材料等系列创新产品，实现传统工业场景与新能源、环保产业的双向赋能。
从经营范围来看，吉和昌新材经营的是表面工程化学品（不含危险化学品）、新能源锂电池添加剂和精细化工原料（不含易燃易爆品）的生产、研发、销售及技术服务。
然而，从吉和昌新材第二轮回复中可以看出，吉和昌新材暗地里违规经营危险化学品长达两三年之久。
回复函显示，上市委对其的第一大问题就是超产能生产、危险化学品使用等环节的合规性问题。
具体来看，2022年—2025年，吉和昌新材母公司及武汉特化、武汉国贸、深圳吉和昌在未取得危险化学品经营许可证的情况下，短则半年，长则两三年持续从事危险化学品1,4-二羟基-2-丁炔（产品名）的经营业务，涉及金额逾147万元。
虽然上述情况均已完成整改，但为何公司出现多主体、跨周期系统性无证经营，暴露出资质管理与内控机制近乎失效。公司测算，相关行政处罚风险敞口达没收违法所得147.13万元并处以40万元—85万元罚款，合计超230万元，且不排除后续被追溯追责风险。
此外，荆门吉和昌在未取得监控化学品生产特别许可证的情况下从事1,3-丙烷磺内酯（产品名）等经营业务，涉及产品的金额1.61亿元。1,3-丙烷磺内酯作为公司核心产品属监控化学品，荆门吉和昌先量产三年后拿到许可证，亦属于违规。
作为一家精细化工生产经营企业，环保、安全、资质合规绝不是小问题，而是这类企业的生存命脉，是审议的重中之重问题。对此，吉和昌新材在招股书中的风险提示多少有些轻描淡写。
亏本的买卖
业绩方面，2023年—2025年（下称“报告期”），公司营业收入分别为4.38亿元、5.17亿元和5.29亿元，复合增长率为9.87%；归属于母公司所有者的净利润分别为5621.29万元、5634.63万元及6532.19万元，复合增长率为7.8%，出现了净利润增速低于营收的迹象。
2026年一季度，吉和昌新材预计营业收入为1.5亿元—1.62亿元，同比增长26.24%至36.34%；归属于母公司所有者的净利润为2550万元—2800万元，同比增长68.92%至85.49%。
其中，新能源电池材料和特种表面活性剂给公司带来的收入均超过1.5亿元，占比均在30%以上，轮流作为公司的第一大业务存在，2025年的前三大客户均是购买新能源电池材料。锂电池电解液添加剂作为新能源电池材料的重要产品，报告期内贡献收入的7%—9%之间，也就是一度接近十分之一的收入来自这一产品。可是，锂电池电解液添加剂的毛利率在2022年还是26.22%，在2023年、2024年就分别为-3.62%、-3.03%，属于负毛利率销售，也就是“亏本赚吆喝”。
公司为何会连续两年亏本销售锂电池电解液添加剂？
对此，吉和昌新材给出的解释大概是2022年电解液添加剂需求爆发，全行业疯狂扩产；2023年、2024年新增产能集中释放，供远大于求，陷入非理性价格战，产品售价直接低于生产成本，为了稳住头部客户、守住市场地位，即便亏损也继续接单，没有减产退出。此外，吉和昌新材指出，2025年锂电池电解液添加剂价格已企稳回升，毛利率显著增长。
不过，报告期各期，公司综合毛利率分别为31.59%、27.28%和28.64%，2025年仍明显低于2023年，属于下滑状态。
同期同行可比上市公司的平均毛利率则为17.42%、9.93%、23.29%，明显下滑后猛增，和吉和昌新材趋势一致，但细看来说，主要是领湃科技（300530.SZ）、华盛锂电（688353.SH）在2024年毛利率为负“拖了后腿”，而另外两年趋势则和吉和昌新材不一样，明显持续上升。在这种对比下，吉和昌新材的增长困境有所显现，虽没有变成负毛利率那么糟糕，但经营明显承压。
此外，虽然境外销售毛利率始终高于境内销售毛利率，但境外销售占比从2023年的2.38%到2025年的3.86%，不难看出，吉和昌新材海外拓展几无起色，增长空间受限。
作为危化品与监控化学品生产企业，环保、安全、资质合规是上市“生命线”。吉和昌新材多项历史违规触碰监管红线，明日上会，其合规整改有效性、财务真实性与持续经营能力，将直面上市委严苛拷问。
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